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一图一文:浮华过后,PTA或先扬后抑(思维导图收藏版)

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一图一文:浮华过后,PTA或先扬后抑(思维导图收藏版)

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2018年Q3行情回顾

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2018年第三季度PTA价格大幅上涨后回落,整体分为3个阶段。第一阶段(7月1日-8月19日):亢奋上涨期;第二阶段(8月20日-9月16日):高位震荡期;第三阶段(9月17日-9月30日):回调修复期;三季度行情呈现典型的大涨后震荡修复走势。

第一阶段:此阶段最主要的特点是低库存和高基差,叠加三轮台风对于物流的影响以及主流生产商积极提价,行情可谓一触即发。涨价预期下终端积极追涨采购原料,需求端指标整体健康。

第二阶段:此阶段PTA自身库存和基差仍保持强势,但是需求出现恶化,短纤和瓶片因亏损停机,织造负荷下降,织造和加弹不再追涨采购原料。PX短缺预期和主流工厂挺价使现货价格维持高位,但实际基本面已经转弱。

第三阶段:基本面恶化累积到一定程度爆发,市场出现 产销下降-聚酯库存上升-聚酯负荷下降-原料价格下跌-下游停止采购-产销低迷 的负反馈,PTA价格迅速下跌。

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供应情况

1.装置开工率

2018年三季度PTA装置开工率达到历史高位,低库存缺货状态下,PTA加工费随价格大幅走高,生产商纷纷延后检修并且复产装置,PTA开工率一度突破90%。预计四季度装置大量检修,开工率有所回落。

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2. 装置检修情况

2018年三季度是装置的检修低谷,合计涉及1440万吨产能,三季度将成为PTA历史以来产量最高的一个季度。三季度的检修依旧呈现延期特征,原因是低库存高利润状态下工厂延迟检修,也导致检修将集中在四季度进行。

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从目前检修计划看,10月份将成为2018年检修损失最多的月份,逸盛、恒力等均有装置年检,且桐昆、汉邦、蓬威等装置问题造成临时停车。10月检修很大程度缓解了目前PTA的供应压力,但同时我们也注意到12月以后的PTA装置已经难有常规检修安排,库存压力的滞后将是四季度中后期市场主要面对的压力。

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3. 生产利润

2018年三季度PTA加工费一飞冲天,创出2012年以来新高。7、8月份PTA供不应求导致加工费飙升,后期PX价格大涨压缩加工利润。考虑到亚洲PX装置检修陆续结束以及沙特和越南新装置供应正常,当前600以下的加工费水平难以持续,预计Q4加工费参考区间为600-800水平,福化装置是否开启将对Q4加工费造成一定影响。

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需求情况

1.前高后低,聚酯负荷拐点出现

2018年Q3聚酯负荷呈现前高后低走势,7月份整体需求向好,聚酯负荷回升至95%上方。8月起原料成本大涨压缩生产利润,聚酯装置出现集中停产,负荷迅速回落,9月下旬一度探至80%下方。

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对于四季度乃至2019年的负荷预测,我们保持谨慎。目前预测Q4在87%,2019年在88%左右的负荷水平。其一,从我们监测的服装上市公司数据以及旺季订单情况看,需求弱势逐渐显现,同时也符合库存周期规律;其二,2019年全年数据估算看,聚酯开工率88%仅能维持约4%的聚酯年需求增速,明年消费不容乐观。

2. 劈叉的价格与产销,被打乱的库存周期

2018三季度产销情况看,出现了明显的价格和产销的劈叉。产销更多站在需求视角去观察市场,产销和价格的劈叉说明并非是需求主导本轮行情,事实也是如此,低库存状态下PTA现货直线拉升,终端利润大幅缩减导致负荷下滑,但原料依旧强势。这样的情况下,加弹和织造被迫参与追涨杀跌,将原本缓慢波动的原料库存直线抬高,正反馈的同时也为9月产销连续一个月低于50%买下伏笔。

库存周期打乱后终端将趋于谨慎,原料库存按需采购。特别在整个需求端可能出现周期下行的大背景下,被排挤出的产能难以马上恢复,整个产业链景气周期或因这轮暴涨提前数月终结。

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3. 聚酯利润经历过山车,Q4暂无近忧

三季度聚酯利润随原料暴涨不断压缩,7月底短纤、瓶片利润跌破现金流成本,8月FDY产品也出现了亏损,亏损的利润环境叠加累库预期,引发了聚酯工厂集体降负停车。随着9月PTA现货价格跌下神坛,聚酯利润出现明显恢复,但负荷提升依旧缓慢。

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注:加权原料利润是各聚酯产品权重*价格-聚酯原料成本

我们对2018年四季度聚酯利润预期尚可,有望维持当前偏高利润水平。因为当前全产业利润分配矛盾最大的环节在于PX。市场优先会调整PX端利润,且大概率以PX回落的方式,从而牵动PTA走弱,反而给予聚酯环节一定的利润空间。我们对于2019年聚酯利润保持谨慎,景气周期下行大背景下难以复制18年高利润状态。

4. 织造金九银十成泡影,喷水整体影响尚可

聚酯提价冲击终端织造利润,原料价格不断上涨的情况下,高价金九银十的订单迟迟无法落地,小部分出现转移或者取消。从细分产品来看,经编和圆机盈利压力较大,出现集中降负情况。而喷水产品受到影响较小,单台喷水织机利润压缩后迅速反弹至50元/天*台上方。

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2018年Q4预测

1. 2018年Q4主要矛盾:如何对待2019年春节累库

四季度行情目前有两大看点:①福化装置能否如期供应?②聚酯需求是否会出现持续回落?两者发生其一,平衡表大幅累库就难以避免。与此同时,作为PTA主要供应调节方式的年度检修均提前至今年Q4,那么明年春节期间就面临无装置可年检的情况,给予明年Q1库存非常大的压力。

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